上市(shì)公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一(yī)起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及(jí)退市指标(biāo)被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下跌(diē)时有(yǒu快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不(bù快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数(shù)上市(shì)公司是(shì)因经营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的可转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存在(zài)很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市并非(fēi)完全出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发(fā)行的可转债(zhài)及其他衍生(shēng)品种应当(dāng)终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市难(nán)、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多(duō)年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退(tuì)市机制(zhì)正在形成(chéng)，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或(huò)将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)新(xīn)常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由(yóu)一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的(de)路(lù)径依(yī)赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性(xìng)评(píng)估(gū)正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发(fā)债公(gōng)司偿(cháng)债(zhài)能(néng)力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标(biāo)的时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩(jì)表(biǎo)现不佳(jiā)、估(gū)值较(jiào)低、退(tuì)市风险较高的标(biāo)的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的(de)。并(bìng)密切(qiè)关(guān)注可转债市场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退(tuì)市(shì)处理还(hái)有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市(shì)后是(shì)否(fǒu)仍存(cún)在交易(yì)可能(néng)、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高担(dān)保(bǎo)资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上(shàng)的短板不(bù)能(néng)视而(ér)不见(jiàn)了。各市场参与主体还(hái)需顺时(shí)应势，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完(wán)善(shàn)配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)健康(kāng)稳定发展。

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