4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的#ff0000; line-height: 24px;'>郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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