金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(ji数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义ǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎ数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义o)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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