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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐ中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗n)服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗>线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司