来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàn妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思g)新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思