2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的(d一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战e)期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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