金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一(yī)个短三公里是多少米，三公里是多少米期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēn三公里是多少米，三公里是多少米g)：价格端，息差企稳回升新三公里是多少米，三公里是多少米(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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