存款(kuǎn)利率下行(xíng)仍是大势(shì)所趋

　　中国基金报：今年(nián)“降息潮”迭起，这是(shì)未来大趋势吗？

　　邹德立：对于4月(yuè)份社(shè)融数据，居民贷款偏(piān)弱之(zhī)外，企业贷款也(yě)在边际转弱(ruò)，但企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)同(tóng)比多增幅(fú)度较大。在这种背景(jǐng)下，MLF利率是(shì)否下调(diào)，还(hái)要进(jìn)一步观察5-6月信贷情况。对(duì)于存款利率(lǜ)，2023年银行(xíng)息(xī)差(chà)压力(lì)增大，控制存款成本(běn)成为当(dāng)务之急(jí)。中小银(yín)行或有(yǒu)动力持续主(zhǔ)动下调存款利率。长期来(lái)看，存款(kuǎn)利率下行(xíng)仍是大势所趋(qū)。因此银行降息(xī)潮可(kě)能仍聚焦(jiāo)于存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)。

　　此(cǐ)外，广义上的降息潮不仅(jǐn)仅集(jí)中在银行领(lǐng)域。以地方(fāng)债为例，2022年后广东、上海、深(shēn)圳、江苏(sū)、浙江等发达地区地方债发(fā)行(xíng)利差(chà)降(jiàng)至10Bp，未来仍可(kě)能下降至5Bp。同理(lǐ)，对于(yú)资质较好(hǎo)的(de)发债主体，其信(xìn)用债收益率仍有下行趋势(shì)和空间(jiān)。

　　陈钟闻：首先(xiān)，利率的方向(xiàng)仍是(shì)由实体经济资金供需决(jué)定的，而央行的(de)政策利率、基准利率(lǜ)在一(yī)方面(miàn)要合适顺应市场环境，一方面也代表着政策意愿强调信号意义的作用(yòng)。今年是真(zhēn)正(zhèng)疫后复苏的第(dì)一年，我(wǒ)们仍面临内生动(dòng)力(lì)不强需(xū)求不足的情况，央行(xíng)已经通过降准(zhǔn)以及(jí)结构性货币政策等多项举措(cuò)给予了(le)实体(tǐ)经济所需的一定的资(zī)金投放支持(chí)，有效降低了实体综合融(róng)资成本，后续需要财政政(zhèng)策产业政策等配套政(zhèng)策继续(xù)激活(huó)内生动力扭转预期。

　　当前央行(xíng)需(xū)要观察跟踪经济运行情况，短期调整政策利率的概率不大，但(dàn)仍会维持资金合理(lǐ)充裕的环境(jìng)，故从银行(xíng)资产端的角度来讲，贷款(kuǎn)利率或仍维持低位，后续(xù)是否进一步下调(diào)要(yào)看实(shí)体(tǐ)经济复苏的情(qíng)况(kuàng)。银(yín)行负债端，存(cún)款基(jī)准利率下调的概率不(bù)大，而存款利率上(shàng)限的调(diào)整空间仍存在，而是(shì)否进一步下调(diào)要看银行自身经营需要。

　　光(guāng)大保(bǎo)德信(xìn)基金：2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，自(zì)律机制(zhì)成员银行参考以(yǐ)10年期国债收益率为代表的债券(quàn)市(shì)场利率和以1年期LPR为(wèi)代表的贷款(kuǎn)市(shì)场利率，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。在存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制作用下，2022年(nián)4月(yuè)、2022年8月大(dà)行分别下(xià)调存款利率。

　　2023年4月，《合格审(shěn)慎评估实施办法（2023年修(xiū)订版）》新增存款利(lì)率市场化(huà)定价情况作(zuò)为合格审慎评(píng)估的扣分项，引发(fā)中小银行跟随调降存款利率。我们认为，通过存款(kuǎn)利(lì)率下行，稳定商业银行净息(xī)差进而保(bǎo)持贷款利(lì)率维持低位(wèi)或继(jì)续下行(xíng)，最终有利于社会(huì)融(róng)资(zī)成本(běn)下行。

　　德邦基金：从日前公布的金融数据看， M1增速回升，M2-M1略有收窄，需求(qiú)边际弱(ruò)修复趋势或仍(réng)在。近期国债利(lì)率持续下行(xíng)，银(yín)行间利(lì)率下行，叠加银(yín)行存款定价下调，4月(yuè)社融信贷低(dī)于预期，国内降息预期被(bèi)进一步(bù)强化。海外来看，全球(qiú)经济进(jìn)入(rù)衰退周(zhōu)期，加息(xī)周(zhōu)期基本结束，后续有望逐步迎来降息高峰(fēng)。

　　平安(ān)基金：目(mù)前，我国国有(yǒu)大型商业银(yín)行和股份制商业(yè)银行的定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)已告(gào)别“3时代”。压降存款成(chéng)本仍是大势所(suǒ)趋。一(yī)方面，银行(xíng)仍(réng)有净息差压力，22Q4 新发(fā)放(fàng)贷款加权平均(jūn)利率较18Q1下降(jiàng)182BP，银行息(xī)差压(yā)力加剧(jù)明显，监管层面有动力去持续(xù)推动存款利(lì)率下降，来保障银行合(hé)理利差范(fàn)围，增加银行(xíng)信贷(dài)投放(fàng)的动力。

　　另一方面(miàn)，居民避(bì)险需(xū)求仍在，存款持续高增(zēng)，在(zài)揽(lǎn)储压力不(bù)大的基础上，银行自身也有动力去(qù)下调存款定价(jià)来保障利差。

　　缓解(jiě)银行负债及经营压(yā)力

　　中国基金报：协定(dìng)存款、通知存款利率自律上(shàng)限调整，将有哪些政策传导效果？

　　德邦基(jī)金：一方面银行(xíng)息差压力(lì)大是普遍现象，此次政策调整有望带动中小银(yín)行(xíng)主动(dòng)跟随下调存款利率。另一方(fāng)面，由于此(cǐ)前经济(jì)下行影响，投资者悲观预期被放大，大量资金集中在银行存(cún)款端，此(cǐ)次(cì)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调也有(yǒu)望带动存款(kuǎn)资金的释放(fàng)，盘活市场流动性(xìng)。

　　李湛(zhàn)：本次调降(jiàng)通知释放了以下信号：①减轻银(yín)行息(xī)差压力。本次下调(diào)将引导银行的(de)对公(gōng)活期成本下(xià)降(jiàng)，存款降价(jià)叠加资产(chǎn)端让利压力(lì)趋缓，银行息(xī)差(chà)、盈利将合理修复，有利于增强银行(xíng)内生资(zī)本补充能力；②减少企业及(jí)居民(mín)的短期存(cún)款意(yì)愿、促(cù)进企业投资、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)。

　　后续来(lái)看，本(běn)次(cì)下调对市场的(de)影(yǐng)响集中在(zài)以(yǐ)下两点：①规范银行的协(xié)定存(cún)款定价秩序，减少存款定价的无序竞争(zhēng)。此前，部分中小(xiǎo)银行的协定存款和通(tōng)知(zhī)存款定价过高，会对遵守自律机制、定价较低的银行产生揽(lǎn)储(chǔ)冲击。本次上(shàng)限(xiàn)下调后(hòu)会普遍降低中小(xiǎo)行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款利率，减少中小银行间揽储恶意竞争，而对(duì)股份行及(jí)国(guó)有大(dà)行影响较(jiào)小。②长(zhǎng)端利率下(xià)行仍有空(kōng)间。市场降(jiàng)息(xī)预(yù)期升(shēng)温，但(dàn)大概率落(luò)空。

　　光(guāng)大(dà)保德信基金：下调协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限，主要影响对公客户在商业银行的活(huó)期类存款收益，使得对公客(kè)户活期存(cún)款收(shōu)益向(xiàng)对私客户(hù)看齐，一方面有助于缓解(jiě)商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差收窄趋势(shì)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面有利(lì)于引导超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)投(tóu)资转化(huà)。

　　邹德立：对于银行，存款利率(lǜ)自律上限调整降低了(le)银(yín)行负债成本，目(mù)前(qián)上市银行协定存(cún)款占(zhàn)总存款的比(bǐ)重在13％左(zuǒ)右，重新规定(dìng)协(xié)定利率上(shàng)限后，预计行业资金成(chéng)本可以缓释3-4bp左右。另(lìng)一(yī)方面可以(yǐ)限制高(gāo)息揽储，规(guī)范行业竞争，特(tè)别(bié)是降(jiàng)低银行对公活期(qī)存(cún)款成本压力，减(jiǎn)轻银(yín)行(xíng)负(fù)债及经营压力。此(cǐ)外，银行负债端成本的下降使得(dé)银(yín)行盈(yíng)利能力增强(qiáng)，进一步(bù)打开(kāi)了资产端收益率下(xià)行的空间，或带(dài)动债券收益率(lǜ)不断下行。

　　并非降息的确定(dìng)性信号(hào)

　　中国(guó)基金(jīn)报：未来存款(kuǎn)利率(lǜ)是否(fǒu)还有进一步下(xià)降的空(kōng)间？对股债市场(chǎng)有(yǒu)何影响？

　　光大保(bǎo)德信(xìn)基金(jīn)：近(jìn)年来，贷款和存款利率的非(fēi)对称下行(xíng)使得商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差已逼近1.8％的(de)监管下(xià)限，经营(yíng)压力倒逼存款利率(lǜ)有进一步调降的(de)预期。一方面(miàn)，为支持实体经济(jì)，政策导向下贷款加权平均利率创有(yǒu)统计以来新(xīn)低(dī)，2022年12月金融机构人民币贷款加权平均利率较(jiào)2020年初下行(xíng)94bp到4.14％。

　　另(lìng)一方面，各行在(zài)存款(kuǎn)市场上(shàng)的(de)竞争(zhēng)类(lèi)似“非零(líng)和博弈”，“存(cún)款立行”和存款市场份额考核压力使得各行下调存款利率(lǜ)动力不足，同样2020年以来上市银行存量存款平(píng)均成本(běn)率基本持平。贷款和(hé)存款利(lì)率的非对称下行作用下，2022年12月商业银行净(jìng)息差(chà)缩小(xiǎo)至1.91％，已(yǐ)经逼(bī)近(jìn)《合(hé)格审慎(shèn)评估(gū)实(shí)施办法（2023年修(xiū)订版）》规定(dìng)的合格线1.8％。

　　存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)预(yù)期(qī)，有利(lì)于降低全社会(huì)无风险(xiǎn)收益率，利多永续经营性质的票息(xī)资产，比如利率债、稳定股息率的央企等(děng)。

　　邹(zōu)德立：存款利率仍然有下降的(de)趋势(shì)和空间。从银行(xíng)角度，2018年以来(lái)由于存(cún)款定(dìng)期(qī)化，活期(qī)存款占比明(míng)显(xiǎn)下降，存款付息(xī)率有所抬升(shēng)，与此同时，贷款(kuǎn)收益率大(dà)幅下行，大幅加剧了银行息差(chà)压力(lì)，这(zhè)使得控(kòng)制(zhì)存款成本尤(yóu)为重要。

　　此外(wài)，从政策角度，居民超额储蓄高(gāo)增、企业存款(kuǎn)提(tí)升、消费复苏(sū)较慢，监管(guǎn)层面有(yǒu)动力(lì)去(qù)持续推动(dò一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋ng)存款利(lì)率下降，促进存款(kuǎn)流向消费和实际投(tóu)资。短期看，存款(kuǎn)利(lì)率下调带动流动性(xìng)继续进入债市，中短期利率，特别(bié)是中(zhōng)短期信(xìn)用债利率(lǜ)仍(réng)有(yǒu)下行空(kōng)间。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济复苏较强，流动性也有可(kě)能进入股市，利(lì)好权益(yì)资(zī)产。

　　德(dé)邦基金(jīn)：2023年经济有所(suǒ)复苏(sū)，进(jìn)一步(bù)降低贷款利率的紧迫性(xìng)不高(gāo)。但银行普(pǔ)遍以量补价，使得贷款价格战激(jī)烈(liè)，贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)很(hěn)难上(shàng)行。考虑到(dào)存(cún)量贷款(kuǎn)重定价等影响，2023年银行(xíng)息差压力增大(dà)，中小银行或有(yǒu)动力主动跟进下调存款利率。长期来看，有望带动(dòng)存(cún)款利率整(zhěng)体下(xià)行。现实中(zhōng)，存款(kuǎn)利率降低有助(zhù)于压低全社会利率水平，利好债券，同时股票市场中，对(duì)流(liú)动性敏感的股票也(yě)将因此受益。

　　李湛：从(cóng)本(běn)次降息(xī)释放的(de)信号来看，是否意味着货币政策进一(yī)步(bù)宽松？货币政策充裕延续(xù)，但解读为边际再宽松为时尚早。2022年(nián)四季度货(huò)币政(zhèng)策执行报告以及2023年一季(jì)度货政(zhèng)例会均(jūn)表明当前货(huò)币(bì)政策基调(diào)未变，“精准有(yǒu)力(lì)”仍(réng)是第一(yī)要(yào)求，而在(zài)此基础上强调(diào)“着力支(zhī)持扩大内需，为实(shí)体经济(jì)提供更有力支持”。

　　本次调降意味着当(dāng)前(qián)长端利率仍有(yǒu)下行(xíng)空间，但这一调降(jiàng)是针(zhēn)对银行协定存款及(jí)通知存款利率自律(lǜ)上限(xiàn)，而(ér)非直接调降挂牌存款(kuǎn)利率，存款利(lì)率下调并不等于政策(cè)利率就必须进行对等下调，市(shì)场不应视为降息的确定性信号。

　　兼顾考量收益(yì)性、流动性以及安全性

　　中(zhōng)国基金报：当前利率环境(jìng)下(xià)，普通投(tóu)资(zī)者(zhě)应该如何守住(zhù)自己的(de)钱袋(dài)子？你有什么建议？

　　邹德立：普通投资者的投资工具应该兼顾考量收益性、流(liú)动性以及(jí)安全性。在存款利率(lǜ)下(xià)降的背景下(xià)，短债基(jī)金以及其(qí)他固收(shōu)类基金在具一定流动性的同时(shí)，相较活期存款和(hé)相当部分的银行(xíng)理(lǐ)财产品，具有一定的超额收益，是风(fēng)险偏好较低和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)适中投资者的合适投资工具。

　　陈钟闻：今(jīn)年(nián)初以来，债券(quàn)市(shì)场利率整(zhěng)体下行(xíng)，4月以来(lái)下(xià)行加速，当前无论从绝对(duì)利率水平还是从信用(yòng)利差(chà)，都回到了较(jiào)低(dī)历史分位数水平，虽(suī)然(rán)债市多头环境仍(réng)未改变，但一(yī)致预期导(dǎo)致行情(qíng)走的比较迅速，市场进一步盈利空间被压缩，若看(kàn)不到(dào)央行货币政策增(zēng)量政策(cè)，后续或进入震荡环境，而存量博弈交易下(xià)也可能会(huì)放大市场波动(dòng)。

　　对于(yú)普通投资者来说(shuō)，在(zài)这(zhè)样(yàng)的环境下尽(jǐn)量选(xuǎn)择防守(shǒu)类(lèi)型的产品，规(guī)避(bì)市场(chǎng)波动(dòng)，例如货币基金，而短债基金中要选择久期短流动性(xìng)好、历史回撤控制好的产(chǎn)品。

　　德邦(bāng)基金：随着(zhe)经济高频数(shù)据的弱化趋势显现，且4月(yuè)底政治(zhì)局会议从(cóng)疫(yì)情(qíng)后稳增长转向中长期调结(jié)构，政策发力预期下降，市场对经济(jì)的“弱复苏(sū)”预期进一步强化，因此股票市场也(yě)进入到(dào)“休整期”。在市场震荡休整(zhěng)期，高股息策略往往(wǎng)跑(pǎo)赢市场(chǎng)。因此在当前环境(jìng)下，建议(yì)关注行(xíng)业估值水平较低，高股息(xī)的个股(gǔ)。

　　平安基金：目(mù)前(qián)面临(lín)低(dī)利率环境，需要我们(men)识(shí)别金(jīn)融陷(xiàn)阱，抵(dǐ)挡(dǎng)住金融陷阱(jǐng)的诱惑(huò)，比如(rú)面对(duì)收益率高(gāo)达20％且能保本(běn)的所谓理财(cái)产品。对普(pǔ)通(tōng)投资者而(ér)言，如果不具备相关专(zhuān)业知识，可以选择把投资理(lǐ)财交给少数(shù)专业的人来做，让优秀的基金经理管理自己的钱袋子。具备一定投资(zī)能力和(hé)风(fēng)控能力的人士可通过(guò)理财和投(tóu)资试(shì)图跑赢通胀(zhàng)，但前提条件(jiàn)是做好风控(kòng)，选择适合(hé)自己风险偏好的方向和(hé)标的。

　　光大(dà)保(bǎo)德信基金(jīn)：随着存款利率下行，普通投资(zī)者储(chǔ)蓄收益下降，为保持资金(jīn)保值增值(zhí)，投资者在评估自(zì)身风险承受能力后可适当考虑公募货(huò)币基金、公募中短债基金、商(shāng)业银行现金管理类产品等(děng)风(fēng)险等级较低、支取相对灵(líng)活的产品。

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