金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义(yú)额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zh怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义ě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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