金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小(x主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补iǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补