文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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