<微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔strong>核心结(jié)论：①22/10以(yǐ)来价值(zhí)、成长均是内部(bù)分化明显，行(xíng)业(yè)和指数角(jiǎo)度(dù)均可验证。②本质上过去(qù)一(yī)段时间行情是情绪修(xiū)复(fù)，政策和事件驱(qū)动(dòng)下数字经(jīng)济、中特估表现(xiàn)好，未来行(xíng)情或进入基本面驱动。③全年牛市格局(jú)未(wèi)变(biàn)，当(dāng)前(qián)处(chù)在蓄势阶段，行业或(huò)阶段性再(zài)平衡(héng)。

　　分(fēn)歧：价值还是成长？

　　近期参加一场交流活动时，对今年市场(chǎng)风(fēng)格的讨论很热烈(liè)，坚持价值风格者(zhě)以“中(zhōng)特(tè)估”大涨作(zuò)为证据，坚持(chí)成长风(fēng)格者以人(rén)工智能大涨(zhǎng)作为证(zhèng)据(jù)，乍一听都有道理，但其实不然(rán)，因为价值阵营和成(chéng)长阵营里，除(chú)了这些(xiē)大涨的品种都存在下(xià)跌的品种。怎么理解这种割裂的现象(xiàng)？未来市场(chǎng)风格将如何演绎？本篇报(bào)告将就(jiù)此进行探(tàn)讨。　

　　1.22/10以来价值、成(chéng)长都(dōu)是(shì)结构(gòu)性分化(huà)

　　当前市场对于风格讨(tǎo)论(lùn)较多，有投资者认为近期银(yín)行等高股息股票表现较好，风格偏向价值，也有投资者(zhě)认为(wèi)近(jìn)期TMT行业涨幅仍然领(lǐng)先，成长风格占优。我(wǒ)们(men)通过行业和指(zhǐ)数层面分析市场风格特征，发现市(shì)场自底部(bù)反转(zhuǎn)以来(lái)价值与成(chéng)长两种(zhǒng)风格并不明显(xiǎn)，具体(tǐ)如(rú)下(xià)。

　　行业角度看，底(dǐ)部反转以来价值、成长(zhǎng)内部分化明显。我们(men)在前期多篇报(bào)告中提(tí)出(chū)去年10月底来市场已(yǐ)进入牛市初(chū)期(qī)的(de)第一波上涨。从整体看，市场并(bìng)没有呈现(xiàn)严格的风格偏向(xiàng)，去年10月(yuè)底以来申万一级行业中成长类行业最大涨幅中位(wèi)数为27.3％，价值类行业中(zhōng)位(wèi)数为24.3％，所(suǒ)有申万一(yī)级行业的涨(zhǎng)幅中位(wèi)数为24.5％。从最大涨(zhǎng)幅居(jū)前20％的不同风格行业(yè)数量占比看，成长类占(zhàn)比为50％、价值类也为(wèi)50％，可见成长、价(jià)值(zhí)行业(yè)整体(tǐ)表(biǎo)现并未明显分化。

　　成长和价值内部行业表现有涨有跌。成长类行业(yè)，去年10月末(mò)以(yǐ)来科(kē)技占优，新能源(yuán)表现较差(chà)，在“数据二十(shí)条”等产(chǎn)业(yè)政策、以(yǐ)及以ChatGPT为代表的(de)人(rén)工智能技术的双重催化(huà)，科技(jì)板块中(zhōng)传媒（22/10/31至(zhì)今最(zuì)大(dà)涨幅92％，下(xià)同）、计(jì)算机（51％）、通(tōng)信（47％）等表现居(jū)前，而(ér)电(diàn)力设备（7％）、新能源车指数（9％）表现(xiàn)明显靠后。价值方面，受益于防(fáng)疫(yì)、地产政策优化，22/10以来消费行业(yè)中(zhōng)食品(pǐn)饮料(liào)（44％）、地产链中(zhōng)房(fáng)地产（36％）、建(jiàn)筑装饰(shì)（35％）等行(xíng)业阶段性表现亮眼，而基础(chǔ)化工(gōng)（2％）等(děng)行业表现(xiàn)较(jiào)差。

　　若我们从今年年(nián)初以来的时间维度看，成长板块内行业(yè)保持去年10月以来的格局，即科技表现好、新能(néng)源相对弱(ruò)。再来看价值板块，今年以来(lái)在“中(zhōng)特估(gū)”主题催化(huà)下(xià)建筑装饰（28％）、非银（22％）等行业表现较好，消费板块整体涨幅相对(duì)靠后，其中农林(lín)牧(mù)渔（1％）、社(shè)服（3％）行业指(zhǐ)数走(zǒu)势明显偏弱，今年以(yǐ)来基本处在“歇息”状态。

　　指数角度看(kàn)，价值、成长内部分(fēn)化(huà)明显(xiǎn)。微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔g>从代表性(xìng)的(de)风格指数(shù)看(kàn)，风格特(tè)征也并(bìng)不明确。去(qù)年10月底以来(lái)成长风格指数(shù)中科创50最大涨幅为28％（今年初以来最大涨(zhǎng)幅为22％，下同）、创业(yè)板指为(wèi)19％（3％）、国证成长(zhǎng)为19％（2％）、中证500为(wèi)13％（11％）；价值风格指数中国(guó)证价(jià)值为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中证100为24％（13％）。同种风格的指数(shù)表现不(bù)同，其背后源于指数的成分行业(yè)权重不(bù)同。以成长(zhǎng)风格中(zhōng)创(chuàng)业板(bǎn)指和科创(chuàng)50为例：22/10月(yuè)底以来创业板指(zhǐ)走势(shì)相对偏(piān)弱，最大涨幅仅(jǐn)为(wèi)19％，其(qí)成(chéng)分行业中表现较弱(ruò)的电力设备权重占比高达35％；而科创50实现最大涨(zhǎng)幅28％，其成(chéng)分(fēn)行业中涨幅(fú)居前的科技行业权重(zhòng)占比高达62％。

　　2.过去是情绪修复，未(wèi)来会进入盈利驱动

　　过去一段时间市(shì)场是牛(niú)市初期(qī)的情(qíng)绪修复。回顾历史(shǐ)上牛(niú)市上涨第(dì)一阶段，可以发(fā)现期间市场往往呈现普涨(zhǎng)、轮涨的(de)特征，不同风格指数表现差异不大(dà)：05/06-05/09期间(jiān)成长累计涨18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为(wèi)33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮涨的背(bèi)后源于市(shì)场自底部起来(lái)后，处低(dī)位的(de)行业容易受到政策利好和预(yù)期(qī)改善的催化，出现(xiàn)短期明显(xiǎn)的上涨，但由于此时基本面的趋势尚未明确，该阶段行(xíng)情往往(wǎng)不(bù)存在特(tè)定的主线，因此(cǐ)风格特征(zhēng)并不明显。

　　去年10月(yuè)以(yǐ)来的这轮行情中数字经济、中(zhōng)特(tè)估表现较(jiào)好，其本质(zhì)属于(yú)政策和(hé)事件驱动下的(de)情绪修复(fù)。数字经济方面，去年二十大报告提出“加快发(fā)展数字(zì)经济(jì)”、“建设现代化产(chǎn)业体系”，信创指数率先(xiān)开启一波行情，22/10-22/12期间最大涨幅26％。此后相关政策(cè)和事(shì)件进(jìn)一(yī)步催化市场情绪(xù)，政策端(duān)22/12国务院印发 “数据(jù)二十(shí)条”，23/03成(chéng)立国家数据局，技(jì)术端(duān)以ChatGPT为代表的(de)大模型(xíng)推(tuī)出(chū)标志人(rén)工智能(néng)逐步落(luò)地应用，政策和技(jì)术双(shuāng)轮(lún)驱动下数字经济行情持续(xù)演绎，今(jīn)年以来人工智(zhì)能指数最大涨幅(fú)达(dá)64％、数字经济指(zhǐ)数为(wèi)38％。中(zhōng)特估方面，本(běn)轮(lún)中特估行情也主要来(lái)自低估值的国央(yāng)企的(de)估值修复。22/11证监会(huì)主席提出(chū)“中特估”概念，政策层面高度重视国央(yāng)企价值实(shí)现，相(xiāng)关政策和事件进一步催(cuī)化行情(qíng)，在此背景下中特(tè)估相关板块同样(yàng)涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)，本轮行情中特估指(zhǐ)数最大涨幅达46％。

　　未来市(shì)场(chǎng)会进入(rù)盈利驱(qū)动。拉长(zhǎng)时间看(kàn)，股票是一台(tái)“称(chēng)重机”，基本面决定股(gǔ)价涨跌，盈利(lì)趋势的分化决定未来风格的走向(xiàng)。我们以国(guó)证(zhèng)成长(zhǎng)/价值指数(shù)刻画，2010-15年A股整体风格偏成长，背后(hòu)是国证成长指(zhǐ)数与价值指数的归母净(jìng)利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)差从10Q2的(de)7.9个百分点(diǎn)升至15Q3的15.6个百分点，同期ROE（TTM）的差(chà)值从(cóng)-0.6个百分点升至3.9个百分(fēn)点；而2016-18年成(chéng)长(zhǎng)开始(shǐ)跑输的原因则是成长相对价值的业绩增速(sù)开始回(huí)落(luò)，国证成长指数-价值指(zhǐ)数的归母净利润累计同(tóng)比增速差从15Q3的15.6个百分点回落至18Q4的-30.1个百分点，同期ROE的差值从3.9个(gè)百分点降至-2.1个百(bǎi)分点；到了2019-21年时风格又开(kāi)始回归成长，原因在于成长股(gǔ)的业绩(jì)又开始优于价值股(gǔ)，国证成长指数-价(jià)值指数的归母净(jìng)利(lì)润累计同比增速差从18Q4的-30.1个百分(fēn)点升至21Q1的40.8个百分点，ROE的差值从18Q4的-2.2个百分点升至21Q3的7.3个。

　　本轮决定(dìng)市(shì)场(chǎng)风格和主(zhǔ)线(xiàn)的关键(jiàn)仍在业绩，未来关注基本面的趋(qū)势。当前全(quán)部A股盈(yíng)利(lì)仍处在底部区域(yù)，一季报数据显示A股盈利的(de)拐(guǎi)点(diǎn)已渐现，全部A股归(guī)母净利润(rùn)累计同比(bǐ)增速已(yǐ)从22Q4的低(dī)点0.9％回升至23Q1的(de)1.4％，我们预计23年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)有望达10％-15％。随(suí)着基本面(miàn)逐(zhú)渐回升，市场(chǎng)或由(yóu)前(qián)期的政策和事件驱动走向(xiàng)盈利驱动(dòng)，关注中报的(de)基本面验证情况，以及下半年宏(hóng)观月度数据的回升情况。展(zhǎn)望全年，稳增长政策(cè)推动下现代化产业(yè)体系建设，成长盈利增速有望(wàng)更快，但风格内部盈利增(zēng)速可能仍有分(fēn)化(huà)，例如(rú)成长风格类(lèi)指数中科创50预计(jì)23年归(guī)母(mǔ)净利增速(sù)达到60％左右、创业板指(zhǐ)预计在23％左右，而(ér)价(jià)值类指数里中证(zhèng)100 23年归母净利同(tóng)比预计在12％左右、上证50预计(jì)在10％左(zuǒ)右。从盈(yíng)利增速差值看，未来科创50与上证(zhèng)50归母(mǔ)净利增速同比差值有望从(cóng)22年的(de)30个百分点提(tí)升到(dào)23年的50个(gè)百分点，成长基本面相对优势有望扩大。

　　3.市场蓄势阶段行业或(huò)再(zài)平衡

　　市场全年向上趋势不变(biàn)，阶(jiē)段性蓄(xù)势中(zhōng)。我(wǒ)们(men)在《旭日初升(shēng)——2023年中国(guó)资本市(shì)场(chǎng)展望-20221203》中(zhōng)分析(xī)过，从牛熊周期、估(gū)值、基本(běn)面、资金面等维度来看，22年10月(yuè)底以来A股已(yǐ)经进(jìn)入新一轮牛市周期。但牛市往往难以一蹴而就，我们在《好事多磨——23年二(èr)季度股市展望-20230401》中(zhōng)就提出二(èr)季度市场可能(néng)处蓄势(shì)阶段，二季度以来市场表现也印(yìn)证着(zhe)我们的判断。当前市(shì)场正处在(zài)牛市初期，就好比冬天已过(guò)、春(chūn)天到来，气温整体已在回升，但短(duǎn)期温度仍可能上(shàng)下波(bō)动。因此，市场(chǎng)短期可能出现宽幅震荡的(de)情(qíng)况，其(qí)背后(hòu)源于牛市初期基本面(miàn)还(hái)不够扎实(shí)，更易(yì)受到其他因(yīn)素的扰动(dòng)。目前宏观经济数据显示当前基本面恢复尚不(bù)扎实(shí)：4月PMI指(zhǐ)数回落至(zhì)49.2％；从信贷数据看，4月新增信(xìn)贷(dài)和社融数据较(jiào)一季(jì)度均明显走弱(ruò)；从物价数据看，4月CPI同(tóng)比继续明显回(huí)微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔落至(zhì)0.1％，PPI同比降至(zhì)-3.6％，显(xiǎn)示当前经济复苏仍然较(jiào)弱。综合来看，当前国内基本面回暖(nuǎn)仍需要一(yī)个过程(chéng)，未来短(duǎn)期内市场更可能继续处在蓄势(shì)期。

　　行业阶段性再平衡，全年数字经济仍是主线(xiàn)。在政策和(hé)事件的(de)催化下数字经济、中特估(gū)涨幅已经较为明显，未来决(jué)定风格的(de)关(guān)键(jiàn)在于相对基本(běn)面(miàn)趋势，应(yīng)关注能(néng)够(gòu)有业(yè)绩落地的(de)持续性机会。此外，当前重视消费结(jié)构性机会。

　　着眼全年，数字经济代(dài)表的成长(zhǎng)空间(jiān)或更大，去(qù)伪存真(zhēn)的(de)试金石是业绩。我们(men)从4月初以来(lái)就提(tí)出TMT板块出现阶(jiē)段性过热，未来可能会(huì)有(yǒu)所休整，过去一个月TMT板(bǎn)块的股价(jià)表现也(yě)印证了(le)我们的判(pàn)断，目前TMT可能仍处在降温期，但从全年(nián)维度看(kàn)政策和技术驱动下数字(zì)经济仍是第一(yī)主线。从基金调仓经验看(kàn)，历史上(shàng)公募基金调仓往往需要一(yī)年，例如 20-21年公募(mù)持仓从白酒(jiǔ)转向(xiàng)新能源，公募基(jī)金(jīn)对TMT板(bǎn)块的增持可能还未结束(shù)，23Q1基金重仓股中TMT板块超(chāo)配比例（相对沪深300行业占(zhàn)比）仍处在2013年以来低位。

　　未来(lái)行情或进入由业绩验证的去伪存真(zhēn)阶段，关注政策和技术两条(tiáo)主线(xiàn)机会。第一，从政策(cè)线看，数字(zì)经(jīng)济已成为现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)的(de)重要支撑，数字要(yào)素流(liú)通体系正在加快建立(lì)，政府有望加大对数字安全和(hé)数字基建的(de)投入(rù)。去年12月(yuè)发(fā)布的 “数据二十(shí)条”为(wèi)数据要素市场提供顶层(céng)规划(huà)，刚成立的国家数据局有望成为(wèi)顶(dǐng)层文(wén)件落地执(zhí)行的统筹机(jī)构，数据要(yào)素市场化有望加速，这也(yě)将大幅提升数字(zì)基础设施(shī)建(jiàn)设，根据中国通服基建(jiàn)产业(yè)研究院(yuàn)，预(yù)计(jì)23-25年我(wǒ)国数据中心产业规模(mó)复合(hé)增速将达(dá)到25％。第二，从(cóng)技术线看(kàn)，ChatGPT为代表的人工智能应(yīng)用落(luò)地，大模(mó)型、半(bàn)导体(tǐ)等上游软硬件领域(yù)有(yǒu)望率先(xiān)受益。当前科技巨头正加大(dà)对(duì)AI大(dà)模型的(de)开(kāi)发(fā)，近(jìn)日谷歌发布了PaLM 2模型(xíng)，其在部分逻(luó)辑和推理上的部分结果已超(chāo)越了GPT-4，AI模型市场有望(wàng)加速(sù)发展(zhǎn)，根(gēn)据观研天下，预计22-30年中国自(zì)然语言(yán)处理市场复合增长率达到36.5％。AI模型的算数和推理也将提升(shēng)对上(shàng)游硬件(jiàn)的需求，根据亿欧(ōu)智库(kù)，预计23-25年我国AI芯片市场(chǎng)规模复合增速达31％。

　　我国消费仍有韧性(xìng)，关(guān)注消费结构性机会。消费方面，促(cù)消费一直是(shì)目前政策关(guān)注的重(zhòng)点，后续关注消费的结构性机(jī)会。我们在《中国消费的韧性：没有日本(běn)式资(zī)产负债表(biǎo)衰退-20230507》中提出，资产端看，我国(guó)房产价(jià)格相对趋稳，居(jū)民财富(fù)大幅缩(suō)水(shuǐ)风(fēng)险较小；从收入端(duān)看，国(guó)内经济复(fù)苏将推动收入和消费意愿提(tí)升(shēng)。因此我(wǒ)国消费仍具有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)今年社(shè)零总额增速(sù)有望达8-9％，22-23年(nián)两年(nián)平均增速为4-5％。从股市表现看，我们在前文中提出今(jīn)年以来消(xiāo)费行业涨(zhǎng)幅在(zài)所有行业中涨幅明显偏低，随(suí)着基本面改善(shàn)，消(xiāo)费(fèi)部分领(lǐng)域有望(wàng)迎来向(xiàng)上的机遇。结合(hé)海通行(xíng)业分析师和(hé)Wind一致(zhì)预(yù)测，预计23年医(yī)药板块(kuài)中中药净利增(zēng)速为20％、医疗服务为50％、创新药为30％。

　　此外，前期概念催(cuī)化下“中特估”板块(kuài)热度同样较高(gāo)，未来行情或也将出(chū)现(xiàn)“去伪存真”的(de)分化(huà)，我们认为可以(yǐ)关注中特重估三(sān)大可能发(fā)力(lì)方向，即关系国计(jì)民(mín)生的重大(dà)安全(quán)领域、举国体制支(zhī)持的部(bù)分科技领域(yù)、部分盈利稳定、现金流充(chōng)裕的国企，详见(jiàn)《“中特”重估的三大发力方向(xiàng)——“中(zhōng)特估值”探究系(xì)列8》。

　　风险(xiǎn)提示：国内疫情恶化影响国内经济(jì)；美(měi)国经济硬着陆影(yǐng)响(xiǎng)全球经济(jì)。

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