4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗ong>：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》