4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基龙有几个爪 龙有两个根吗(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行(x龙有几个爪 龙有两个根吗íng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng龙有几个爪 龙有两个根吗)金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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