4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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