4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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