4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回(huí)广广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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