美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国(guó)以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表双修是指什么意思，双修是怎么进行的现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两年内可(kě)以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关(双修是指什么意思，双修是怎么进行的guān)键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续(xù)关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极(jí)大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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