2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义)时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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