文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(f玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次ú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

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　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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