4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应苏修是什么意思，苏修是什么意思提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较(苏修是什么意思，苏修是什么意思jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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