来源：海通宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的(de)力量(liàng)去(qù)推动经济(jì)修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出两斤大概有多重参照物，2斤有多重？，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决心(xīn)从根(gēn)本(běn)上解决企业账两斤大概有多重参照物，2斤有多重？款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(两斤大概有多重参照物，2斤有多重？yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问(wèn)题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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