近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化(huà)学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品(p观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪ǐn)的(de)纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资(zī)时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(ji观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪à)摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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