金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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