4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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