来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日）姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛，英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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