美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(d爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语uàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖(xiào)令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美(měi)国(guó)财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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