来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年(nián)货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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