私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更(gèng最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词)全(quán)面的(de)新(xīn)一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初(chū)始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基(jī)金合同(tóng)应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不(bù)同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后(hòu)内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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