事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表trong>、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低(dī)于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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