来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政(zhèng)治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势(shì)和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不(bù)少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续(xù)改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸ght: 24px;'>a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhònga4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸)点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易(yì)港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济(jì)问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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