文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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