来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　塑料是不是绝缘体　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目塑料是不是绝缘体(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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