5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(n一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不ián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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