来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的(de)政yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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