事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司(sī)

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