原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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