原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却(què)又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)1km等于多少米 1km是不是1公里其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社(shè)会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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