近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可(kě)复活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率(学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高clǜ)，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的(de)产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

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　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具(jù)体判断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易。

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