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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王alt="通缩是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟(wěi)团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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