公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金(jīn厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zh厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积ǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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