金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhà心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思i)务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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