2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投结婚以后他那个越来越大了(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是结婚以后他那个越来越大了出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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