2022年是(shì)国(guó)内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和(hé)行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间(jiān)的竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的(de)扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的(de)是(shì)上市(shì)企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国家能(néng)源局数据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多(duō)数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛(máo)利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年(nián)逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)都有明(míng)显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库(kù)存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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