私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集(jí)及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的(de)方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规(gu奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ī)模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募(mù)基金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异(yì)化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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