来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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