来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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