金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(hu马美如简介ī)就近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōn马美如简介g)司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)马美如简介事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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