文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显(空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗xiǎn)分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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