事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％35c到底有多大，35c是多少，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(l35c到底有多大，35c是多少íng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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